记者｜赵阳戈
在《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》的指引下，监管层完善多项未盈利企业IPO的制度后 ，科创板迎来2025年首家亏损企业北京昂瑞微电子技术股份有限公司（以下简称昂瑞微）的IPO 。
昂瑞微由中信建投保荐 ，计划融资额20.67亿元 。
界面新闻注意到，昂瑞微近年来业务增长迅速，2022年至2024年营收复合增长率达50.88% ，但截至目前持续亏损 ，近3年总亏损额超8亿元。对此，公司并未编制盈利预测报告 ，何时盈利仍是未知之数。
此外 ，业务膨胀之下，昂瑞微的采购额、研发投入 、库存 、应收账款等科目都在挤占流动资金 ，使致公司经营活动现金流量净额始终为负 ，存在资金短缺的风险 。在IPO前夕，公司降低了研发费用率、放松了存货跌价计提的严谨性 ，也是耐人寻味 。
根据说明书，昂瑞微是专注于射频、模拟领域的集成电路设计企业 ，主要从事射频前端芯片 、射频SoC芯片及其他模拟芯片研发 、设计和销售。其中 ，射频前端芯片收入占比85%，射频SoC芯片占了14% 。公司客户资源包括荣耀、三星 、vivo 、小米、OPPO 、联想(moto) 、传音、阿里 、小米等 。
财务数据显示，昂瑞微业务规模增长很快 ，2022年至2024年的营业收入分别为9.23亿元 、16.95亿元、21.01亿元 ，年复合增长率达到50.88%；净利润分别为-2.9亿元 、-4.5亿元 、-6470.92万元；扣非净利润则分别为-4.7亿元、-3.01亿元、-1.1亿元，3年累亏超8亿元 ，截至2024年末的累计未弥补亏损为12.39亿元。
看起来虽逐年减亏 ，但昂瑞微并未编制盈利预测报告 。
考虑到现状，昂瑞微选择了第一套上市标准 ，即：
业务的快速增长，给昂瑞微带来了资金的压力。
2022年至2024年 ，昂瑞微经营活动现金流量净额分别为-3945.59万元 、-6709.07万元和-18672.06万元 。昂瑞微称 ，经营活动现金流量净额为负，主要原因为随着销售规模逐步扩大 ，公司大幅增加原材料采购和研发投入 。
2022年至2024年 ，昂瑞微主要原材料及服务采购金额分别为7.81亿元、15.15亿元 、20.49亿元，确实增长很快，与营收匹配。
研发投入方面 ，公司2024年研发人员212人 ，平均薪酬71.26万元 。2022年至2024年昂瑞微的研发费用分别为2.7亿元 、3.96亿元、3.14亿元，占营业收入比例分别为29.25% 、23.38% 、14.94% ，出现连续下降 。
和同行业公司相比 ，2022年、2023年昂瑞微的研发费用率均低于行业平均值33.16%和28.18%。2024年研发费用率出现再降，公司能否在技术上维持优势？
此外 ，昂瑞微2022年至2024年的存货余额分别为64541.77万元 、69186.34万元 、92017.99万元 ，增长也很快，公司计提的存货跌价准备分别为18624万元、16489.06万元和13363.60万元。
需要留意的是 ，昂瑞微在提升存货的同时跌价准备计提金额却是减少的 。从比例看 ，2022年和2023年公司存货跌价计提比例还分别为28.86%和23.83%，2024年则锐减至14.52% 。
按照昂瑞微的说法 ，公司前期采取较为谨慎的存货跌价准备计提政策 ，计提比例高于行业平均。为何2024年大幅下降，放松谨慎，昂瑞微偏离行业的存货跌价准备计提值得关注 。
昂瑞微的应收账款也有一定规模 ，但在营收增长的2024年 ，这一数据却出现了下滑 。2022年至2024年，公司应收帐款分别为5129.53万元 、9461.77万元和8289.43万元。界面新闻注意到 ，应收账款余额前五大客户的合计余额 ，占到了应收账款额的八成，客户有三星电子香港 、荣耀终端、小米通讯技术等 。
同时昂瑞微的政府补助金却在减少 ，2022年至2024年分别为17993.97万元、3868.23万元和3751.56万元 。截至2024年年末 ，昂瑞微的货币资金为3.71亿元，公司累计未弥补亏损为12.39亿元。
存货和应收帐款较高挤占着昂瑞微的流动资金 ，也考验着公司的管理水平 。昂瑞微也表示 ，如果公司现有融资渠道无法满足经营所需，公司将面临资金短缺的风险 。
此番昂瑞微的计划募资额为20.67亿元 ，相当于公司一年营收额。
细看昂瑞微所处行业，公司要实现盈利仍不轻松 。
其一，行业竞争在加剧 。
就昂瑞微主打的射频前端芯片而言 ，一方面 ，国外射频芯片龙头企业Skyworks 、Qorvo 、Murata等起步早，凭借多年的研发投入及大规模的资本性支出 ，拥有对供应链较强控制能力 ，占据了我国高附加值射频前端市场。另一方面，受益于产业政策及下游终端领域国产趋势的推动 ，国内射频前端行业也在快速发展 ，国内厂商之间抢夺市场份额的竞争较为激烈。
昂瑞微2024年境内、境外收入占比分别为58.21%和41.79%，都面临着激烈的市场竞争 。
全球来看 ，射频芯片前五巨头（博通 、高通 、思佳讯、科沃 、村田）占了80%的市场 ，剩下厂家合计占20% 。国内所有厂商以金额计，市占率合计不足15% ，尤其高端产品市占率不足5%。昂瑞微的可比公司有唯捷创芯（688153.SH） 、慧智微（688512.SH）、泰凌微（688591.SH）等 。根据营收对比 ，昂瑞微称自己收入排名国内射频前端厂商第三，大概市占率1.22% 。
其二，行业规模增速在下降。
根据Yole数据 ，全球射频前端市场规模从2018年的112亿美元增长到2022年的177亿美元 ，年均复合增长为12.1% 。Yole预测，到2028年 ，全球射频前端市场规模将进一步增长到247亿美元 ，但预计 2022年至2028年年均复合增长率为5.7%，增速大幅下滑 。
国内市场 ，根据华经产业研究院数据 ，2023年，中国射频前端芯片市场规模约为1006亿元。招股说明书中给出的行业规模增速同样在2022年拐头走低 。
为何昂瑞微2022年至2024年的营收复合增长率超50% ，远高于行业增速？公司表示是受益于5G高端模组产品实现突破等 ，公司拥有5G终端产品的全套解决方案 。但是，在研发费用率大幅降低情况下 ，公司的产品竞争力是否能持续呢？
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